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债券违约潮对我国民营企业偿债能力的分析

2021-04-12 278 上传者：管理员

摘要：2020年7月，高院制定《全国法院审理债券纠纷案件座谈会纪要》，这是我国首部解决债券纠纷的司法文件，同时也说明债券违约已经步入常态化阶段。文章基于20142020年债券违约潮对我国民营企业偿债能力现状、问题分析，并提出相关建议和措施。

关键词：
企业经营
债券违约
偿债
民营企业
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一、引言

2014年“11超日债”违约打破了我国债市的刚性兑付，中弘股份52亿元债务违约成为首只“面值退市股”，生猪养殖第一股雏鹰农牧为解决逾期债务进行“肉偿”，近年来发生债务违约潮充分说明了企业现金流紧张导致偿债能力不足给企业带来了极大风险。举债一方面能够补充企业的流动资金，保证企业正常生产经营，除了归还借款利息外，还能为企业创造更多的利润；但是如果企业的偿债能力不足则为给企业带来风险甚至破产。

企业的偿债能力是其发展的首要问题。不能按期对付借款本金和利息，会直接影响企业的日常经营，良好的偿债能力是可持续发展的前提条件。因此，对我国民营企业偿债能力的研究，一方面可以帮助企业提升企业财务管理水平；另一方面促进我国民营企业健康稳定发展。

二、我国民营企业偿债能力现状

近年来，央行采取多种货币政策工具维持合理流动性。新冠肺炎疫情之后，国家实施各种金融政策扶持企业以稳定经济增长，但上半年债券违约频发，形势不容乐观。

近几年债券违约金额呈井喷式增长，2020年上半年债券违约金额已经超过去年同期。一方面是发行债券规模不断扩大，另一方面违约债券数量和金额大幅度增长。违约债券的数量和首次违约发行人数量除了2017年度降低外，总体也呈现较快增长趋势。据统计，近两年首次违约发行人以民营企业为主，占总数的比例均超过70%。民营企业由于过往激进扩张、融资困境等，发生违约的概率更大。

一般情况下，债务违约的国企与民企具有很大不同，民企的财务状况往往表现堪忧。有些企业出现大额亏损且盈利性极差，例如凯迪生态、中弘控股等已经资不抵债，经营现金流也不理想，财务状况十分严峻。由于违约民营企业数量较多，本文选择具有代表性的雏鹰农牧作为对象来分析其偿债指标，进一步说明偿债能力的严重不足。

雏鹰农牧的流动比率和速动比率呈现滑坡式下降，短期偿债能力逐年下降。在2018年受到生猪价格周期的影响，该公司出现了资金流紧张的局面，导致公司累计逾期债务合计金额高达9亿元，该公司以火腿、生态肉礼盒等产品支付部分利息也是偿债能力不足所导致的。雏鹰农牧的资产负债率最高时为95.04%，早已经超过警戒线，偿债能力明显不足。

表12014～2020年6月企业债券违约情况统计表

表2雏鹰农牧2016～2019年9月偿债能力分析

三、民营企业偿债违约存在的问题

（一）企业存在大额违规担保

部分违约的民营企业存在大额违规对外担保的情况。企业违规对外担保一方面对企业自身以及股东的利益造成严重影响，一旦被担保人发生违约，担保企业则可能在被担保人不能清偿的债务范围内进行代偿。因此，对外担保实质上是一种隐性债务，企业需要慎重考虑对外担保企业的资产、信用及偿还贷款的能力等，按照相关法律法规及企业的章程等规定来履行手续，确保企业的正常利益不受损害。

（二）金融监管趋严导致融资难度增大

随着资管新规等系列监管政策的陆续出台，未来非标、资金池等业务模式难以为继，部分隐藏的信用风险逐步显现。部分民营企业更是由于信息不对称、抗风险能力较弱等原因，在金融市场中相对弱势，融资可得性、可及性差，表现为融资难；对能够获得融资的民营企业来说，金融机构为覆盖风险，在贷款利率中增加风险补偿，导致融资贵。民营企业一旦经营业绩恶化，将面临严峻的再融资压力，造成信用风险加速暴露直至触发违约，公司再融资渠道全面枯竭，关系到企业的生死存亡。

（三）企业内部管理体系不完善

部分违约公司实际控制人等关键人物接受调查或失联等重大负面风险事件的发生，可能会对企业经营带来较大影响，引起银行抽贷断贷，加剧短期流动性风险，进而冲击企业偿债能力。企业受负面传闻影响，部分客户持观望态度，致使发行人业务大幅萎缩，应收账款发生较大规模逾期，可供经营周转的货币资金短缺，公司正常经营受到重大影响。

四、加强偿债能力的措施及建议

本文通过对近几年我国企业债券违约情况进行统计分析，选取具有代表性的雏鹰农牧作为重点研究对象进行偿债能力分析，并对民营企业偿债违约存在问题进行挖掘，现提出以下建议措施，以期对我国民营企业健康发展起到帮助作用。

（一）优化资产结构

处于正常生产经营状态的企业，其资产总额总是远远大于负债总额的，但由于受到种种因素的影响，比如资产的变现能力慢以及难易程度等，导致偿债能力产生强弱差异，因此要加强内部管理，提升资产使用效率，才能大大地提升企业的实际偿债能力。

由于在发展过程中，一些企业存在内部管理薄弱的现象，这也直接导致企业资金被积压，使得大量的闲置资金得不到充分地利用，企业偿还债务能力也随之降低。因此，应加强货币资金管理，尽量不出现资金闲置，减少流动资产的占有率，要提升货币资金的利用率加速货币周转，提升货币资金的获利能力，充分发挥货币资金的强大优势，提高货币资金的获利能力。

加强对存货的核算与管理，存货过多会占用企业的资金，降低资金周转的速度，存货变现能力较差，直接导致企业偿债能力呈下降趋势，因此要减少在产品，扩大销售产成品，降低原材料库存。

加强对应收账款的管理，严格控制费用支出，同时加快应收账款回收的速度，结合客户不一样的需要分别制定科学合理的应收账款政策，谨防企业的应收账款过大。中小企业管理者在取得长期投资时，应要先对他们进行认真地预测以及分析，要根据自身的实力而定，避免盲目投资。购置固定资产时要与企业的实际需求紧密联系，防止固定资产闲置过多，要充分利用资金。

（二）科学合理地制定偿债计划

制定合理科学的偿债计划，才能够为企业创造一个良好的信用环境，避免偿债引起的风险。企业要对债务合同、契约中的还款时间、金额以及条件等进行列明，考虑实际经营情况及资金收入，做到出多少补多少“量出为入”的原则。充分地让企业的生产经营计划、偿债计划、资金链三者之间能相互配合，尽量让企业有限的资金通过时间以及转换上的合理性安排，从而满足企业经营的需要。

（三）高度重视外部环境的影响

由于企业的经营活动是在一定的环境中下进行的，这些环境因素包括国家宏观行业政策、信用环境、金融市场、通货膨胀等都在与企业的生存发展存在密切的关系，为了适应企业外部环境的变化，使得企业生产经营活动能够适应发展的需要。因此，在对企业的偿债能力做出分析评价时，要对外部环境因素对企业履行偿债义务的影响引起充分地重视，使财务政策与经营环境相匹配。

（四）扩大金融市场准入，拓宽民营企业融资途径

2018年，央行多措并举从信贷、债券、股权三个主要融资渠道发力，帮助民营企业拓宽融资渠道，助力民营企业发展。2019年，《关于加强金融服务民营企业的若干意见》等文件陆续出台，要求持续优化金融服务体系，建立长效机制，从实际出发帮助民企解决融资纾困。2020年5月，国务院《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》明确完善民营企业融资增信支持体系。2020年上半年，民营企业净融资为709亿元，仅占4.5%，同比下降0.2%，由此来看债券市场仍是国有企业的“主战场”。

在经济新常态下，金融监管更为严格，去杠杆及环保新政策等都对抵抗力较弱的民营企业产生了巨大影响，为更好地帮助民营企业渡过经济周期，国家已经陆续发力出台了相关政策来解决民营企业融资问题。国家从各个方面扩大金融市场准入，进一步拓宽民营企业融资途径，民营企业解决融资问题不再是经营的拦路虎。

（五）建立内部风险管理机制

针对企业存在的大额违规对外担保以及企业负责人负面消息等，企业应当加强内部风险管理，建立风险防控机制。企业应当编制常规授权的权限指引，规范特别授权的范围、权限、程序和责任，严格控制特别授权。企业对于重大的业务和事项，应当实行集体决策审批或者联签制度，任何个人不得单独进行决策或者擅自改变集体决策。

参考文献：

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