一、借壳上市概念

借壳上市是指企业通过并购或资产置换等方式获取对上市公司的控制权，通过在上市公司中增发股票来募集资金，从而实现上市的目的。

借壳上市的步骤大体分为：（1）集团公司先剥离出一块优质资产上市；（2）上市公司通过配股来筹集资金；（3）上市公司用这一笔资金反过来购买集团公司的另一块资金。

二、借壳上市案例简介

（一）借壳方——润泽科技发展有限公司。

润泽科技发展有限公司于2009年8月注册成立，其控股股东为京津冀润泽，占有81.95%的股权。作为全国领先的数字经济行业第三方大数据中心综合服务商，润泽科技拥有行业领先的数据中心投资、建设、运营服务能力，在大数据中心领域拥有大规模且稳定的投入。润泽科技数据中心服务对象包括电信运营商、大型互联网公司及部分国家部委，为其提供数据中心建设与运营服务。借助数字经济行业“东风”，润泽科技也处于上升发展期，发展前景较好。

（二）壳公司——上海普丽盛包装有限公司。

上海普丽盛包装股份有限公司成立于2007年，前身为上海普丽盛轻工设备有限公司。该公司的主营业务主要有液态食品包装机械和纸铝复合无菌包装材料的研发、生产与销售，是一家能够独立为液态食品企业提供完美配套方案的供应商。2015年，上海普丽盛包装有限公司在深圳证券交易所上市，控股股东为新疆大容民生投资有限合伙企业，持股比例为27.80%。在上市后的当年普丽盛的业绩就出现下滑，2015年财报显示，普丽盛实现营业收入5.41亿元，同比下降7.05%，归属上市公司股东净利润同比下降44.88%。而在上市之前，普丽盛的业绩保持持续增长的向好态势，营业收入始终保持着20%以上的高增速。截至报告书签署之日，其近两年的财务状况如表1所示，从中可看出相关财务数据依然不容乐观。（表1)

三、润泽科技借壳上市动因分析

（一）外部动因

1、国家扶持政策持续出台。

近年来，国家不断推出利好政策支持数据中心行业的发展，如《北京市数据中心统筹发展实施方案（2021-2023年）》《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》等，为润泽科技的发展提供了政策保障。2020年3月，中共中央政治局常务委员会召开会议指出，要加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。在“十四五”规划中，也明确提出了要统筹推进基础设施建设，系统布局第五代移动通讯、工业互联网、大数据中心等新型基础设施建设。

润泽科技所属的IDC行业，符合创业板关于“国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业资产”的定位，借壳上市谋求发展变得顺理成章。说明国家政策正在大力支持润泽科技所属行业的发展，为其提供了广阔的市场和发展空间。

表1上海普丽盛包装股份有限公司财务状况一览表

2、拓宽融资渠道的需求。

2020年以来，国家数字经济转型、新型基础设施建设稳步推进，国内互联网数据中心行业发展及资本化不断加速。

作为一家全国领先的第三方数据中心服务商，润泽科技主营数据中心建设与运营服务，服务于互联网类终端用户企业，在多个核心城市群均布局了数据中心建设，处于快速扩张期的润泽科技急需扩宽融资渠道，实现进一步发展。

本次交易完成后，润泽科技将顺利实现重组上市，同时实现与A股资本市场的完美对接，在很大程度上促进了润泽科技业务发展水平的快速提升，有利于提升企业的核心竞争力，保持行业龙头地位，提高企业的抗风险能力和社会知名度，进一步优化资源整合，利于公司可持续发展。

3、重组新规的推动。

2019年10月，中国证监会修订了《上市公司重大资产重组管理办法》，在政策上允许创业板上市公司被借壳，给润泽科技创造在创业板借壳上市的机会。

2020年6月创业板全面实行注册制，深交所发布《深圳证券交易所创业板上市公司重大资产重组审核规则》，进一步明确了创业板重组上市的具体要求。

4、市场需求与行业发展。

随着5G时代的到来和数据流量的爆发，数据中心需求大幅增长。数据中心产业市场具备较强的长期增长性和确定性，为润泽科技提供了良好的发展契机。

（二）内部动因

1、实现资源整合与优势互补。

通过借壳上市，润泽科技可以借助资本市场的力量，进一步推动其业务发展。同时，普丽盛与润泽科技在资源、技术、市场等方面存在较强的互补性，双方可以通过资源整合，实现协同效应，提升综合竞争力和行业地位。

2、提升市场知名度与品牌影响力。

作为创业板重组上市第一股，润泽科技的借壳上市将吸引市场的广泛关注。这有助于提升公司的市场知名度和品牌影响力，为后续的业务拓展和市场份额提升打下坚实基础。

3、增强抗风险能力与产业整合能力。

一方面普丽盛的盈利能力较差，在上市后基本呈现亏损态势，普丽盛现有的主营业务发展遭遇瓶颈，未来普丽盛的盈利成长能力和发展前景也较差，急需引入新的利润增长点来挽救企业发展；另一方面互联网数据中心行业成为新的风口，国家大力支持行业发展，通过借壳上市，引入具有较强盈利能力和良好经营情况的润泽科技，普丽盛可以显著改善原有经营状况，同时可以保护原有股东的利益，使上市公司得以持续健康发展。

四、润泽科技借壳上市财务绩效分析

（一）偿债能力分析

1、短期偿债能力分析。

短期偿债能力的衡量指标主要包括流动比率、速动比率和现金比率。流动比率通过研究企业流动资产与流动负债之间的比例关系，来衡量企业的流动性，表征企业能否在短期内偿还债务和应对经营活动所需资金的能力。速动比率通过研究企业速动资产与流动负债之间的比例关系，侧重对企业应收账款变现能力的分析，一般来说，比率越高，短期偿债能力越高。现金比率通过研究企业现金类资产与流动负债之间的关系，反映企业的即刻变现能力即企业立即偿还到期债务的能力。一般来说，现金比率越高，企业的变现能力越强。本文选取了润泽科技借壳上市前后的流动比率、速动比率及现金比率三个短期偿债能力指标。

由表2可以看出，在研究年份内，润泽科技的短期偿债能力指标有一定幅度的变化，整体上呈上升趋势，说明润泽科技在借壳上市之后短期偿债能力增强。2022年润泽科技的流动比率和现金比率呈下降趋势，说明资产的变现能力有所下降。主要原因是在报告期内，润泽科技作为IDC（互联网数据中心）行业的参与者，在此期间加大业务扩张力度，投入了大量资金，从而降低流动比率。同时，公司由于市场环境的变化，导致流动资产中的现金、应收账款等减少。例如，应收账款回收周期延长、存货积压增加等都可能影响流动资产的总额，进而降低流动比率。2023年，润泽科技借壳上市之后其流动比率和速动比率均呈现了上升趋势，表明企业发展呈现出向好的趋势。首先，由于财务状况的改善，润泽科技通过优化资产结构，增加了流动资产的比例，如增加现金及现金等价物、应收账款等易于变现的资产，从而提高了流动比率。其次，公司加强了债务管理，通过偿还部分短期债务或延长债务期限，降低了流动负债的总额，进而提升了流动比率。同时，通过调整经营策略，比如润泽科技加强对应收账款的管理，提高了账款回收效率，减少了坏账损失，从而增加了流动资产中的现金流入，提升了流动比率。最后，公司通过优化库存管理策略，减少了存货积压，降低了存货占用的资金量，使得更多的资金可以用于偿还流动负债，进而提高了流动比率。在此期间，行业呈现回暖趋势，如IDC（互联网数据中心）行业在2022～2023年期间整体回暖，市场需求增加，润泽科技作为行业龙头受益于行业增长，经营业绩提升，进而改善了财务状况和流动比率。（表2)

2、长期偿债能力分析。

长期偿债能力是指企业以偿还其长期债务为前提所拥有的能力和状况，其强弱是反映企业财务安全和稳定的保障能力。本文通过研究润泽科技的资产负债率来分析该企业的长期偿债能力。

由表3可以看出，润泽科技在借壳上市之前资产负债率一直呈上升趋势。在2020～2022年，受新冠肺炎疫情影响，全球经济形势不稳定，加之科技行业本身的发展变革，导致公司财务状况受到影响。在此期间，润泽科技为了实现更快速的发展，需要进行大规模的扩张投资。通过扩大生产线、建设新的基础设施、增加员工人数等手段来提升业务规模，需要公司不断地筹集资金，从而增加了公司的负债。（表3)

2023年，润泽科技的资产负债率开始下降，主要原因是企业借壳上市之后向多家公司发行股票，导致货币资金、流动资产增长幅度较大，表明润泽科技借壳上市后声誉和知名度有所提高，取得多家公司的投资。根据润泽科技2023年第三季度的财报显示，公司的总资产相比上年度末增长了40.11%，从160.08亿元增长至224.29亿元。这表明公司在借壳上市一年内取得了显著的资产增长，有助于降低资产负债率。在同一时期内，公司的净资产从29.64亿元增长至78.98亿元，增长了168.15%。净资产的增长速度超过了负债的增长，这也是导致资产负债率下降的主要原因之一。同时，公司的盈利能力也在不断提升，2023年第三季度的营业收入同比增长了34.76%，盈利能力的提升有助于公司增加内部积累，进而降低对外部融资的依赖，减轻债务负担。公司在扩大资产规模的同时，也在积极优化财务结构。通过合理安排债务和权益的比例，降低财务风险，提高财务稳健性。

（二）营运能力分析。

营运能力分析，就是指通过计算企业资金周转的有关指标分析其资产的利用效率，这是对企业管理层管理水平和资产运用能力的分析。本研究选取润泽科技的存货周转率、应收账款周转率两个营运能力指标进行分析。

根据表4可以看出，润泽科技在借壳上市之后营运能力得到明显改善。应收账款周转率在借壳上市之后呈下降趋势，主要原因在于取得壳资源致使应收账款大量增加，再加上经济环境的影响，为了增大经营规模，提高经营效益，应收账款的实施政策较宽松，润泽科技放宽了信用政策，延长了客户的付款期限，使得营业收入的回款较缓慢，赊销现象成为提高企业经营发展的推动力，最终导致借壳上市之后应收账款周转率的下降显著。润泽科技的存货周转率显著提升，原因在于润泽科技借壳上市之后优化库存管理，通过引入先进的库存管理系统，实时跟踪存货情况，减少过剩库存，从而提高了存货的周转速度。随着公司业务的扩展和市场需求的增长，存货的流转速度自然加快。（表4)

表2润泽科技短期偿债能力指标一览表

数据来源：润泽科技2020～2023年年报

表3润泽科技长期偿债能力指标一览表

数据来源：润泽科技2020～2023年年报

表4润泽科技营运能力指标一览表（单位：次）

数据来源：润泽科技2020～2023年年报

（三）盈利能力分析。

盈利能力是指企业在一定时期内获得利润的能力。本研究选取净资产收益率和销售净利率两个盈利能力指标进行分析。

根据表5可以看出，润泽科技盈利能力总体上呈现出上升趋势。2020～2022年其净资产收益率和销售净利率实现了由负到正的转变，其原因主要是在2020～2022年期间，IDC行业发展迅速，供需环境持续改善。这有助于润泽科技扩大业务规模，提高上架机柜总量和单机柜功率，从而增加收入和盈利。与此同时，公司稳步推动战略升级，加大技术投入和运维人才培训，拓展对外输出服务能力。这些举措有助于提升服务质量和效率，进而提高盈利能力。2022年，公司通过重大资产置换、发行股份购买资产并募集配套资金实现高效重组上市。这为公司带来了更多的资金和资源，支持其业务扩张和盈利能力提升。2023年，润泽科技新拓展了AIDC业务，由于早期毛利率较低，对企业的净资产收益率和销售净利率产生了负面影响。同时，随着公司业务规模的扩大，管理费用、销售费用等相应增加。此外，公司在研发、运维等方面进行更多投入，以支持新业务的发展和技术升级，也增加了成本的投入。（表5)

（四）发展能力分析。

发展能力是指企业在生存的基础上，扩大规模、壮大实力的潜在能力。本研究选取净利润同比增长率和营业总收入同比增长率两个发展能力指标进行分析。

润泽科技在2020～2023年具有较强的发展潜力。随着润泽科技在传统IDC业务上的稳步推进以及新增AIDC相关业务的拓展，公司的收入规模不断扩大。2023年，润泽科技的AIDC业务实现营收11.99亿元，占总营收比重达27.56%。同时，随着数字化、云计算和人工智能等技术的快速发展，市场对数据中心服务的需求持续增长。润泽科技紧抓市场机遇，通过扩大业务规模和提升服务质量，满足了这一增长的需求，从而推动了营业总收入的增加。（表6)

表5润泽科技盈利能力指标一览表（单位：%）

数据来源：润泽科技2020～2023年年报

表6润泽科技发展能力指标一览表（单位：%）

数据来源：润泽科技2020～2023年年报

五、结论及启示

（一）结论。

(1）润泽科技通过资产置换、发行股份购买资产的方式，成功“借壳”普丽盛在创业板上市。这一举措为润泽科技带来了新的融资渠道，并提升了其市场知名度。（2）借壳上市后，润泽科技的市场价值得到了显著提升。公司的主营业务也由液态食品包装机械和纸铝复合无菌包装材料的研发、生产与销售，变更为数据中心建设与运营业务，这一转变极大地增强了公司的盈利能力和市场竞争力。（3）润泽科技在借壳上市后实现了良好的业绩表现。根据公司做出的业绩承诺，润泽科技在2021年至2024年实现的扣非净利润分别不低于6.12亿元、10.98亿元、17.94亿元、20.95亿元，而根据最新披露，润泽科技已经完成了相关业绩承诺。（4）润泽科技通过借壳上市相比IPO缩短了上市时间，作为高成长性企业，缩短上市时间是非常有必要的。

（二）启示

1、注重主营业务的选择与转型。

润泽科技通过借壳上市实现了主营业务的转型，从原有的液态食品包装行业转向了更具市场前景的数据中心建设与运营业务。这一转型显著提升了公司的盈利能力和市场竞争力，为公司未来的发展奠定了坚实的基础。

2、合理利用资本市场资源。

借壳上市后，润泽科技可以充分利用资本市场的资源进行融资和扩张。随着5G时代的到来和数字化转型的推进，数据中心行业将迎来更加广阔的发展空间。因此，企业应密切关注行业发展趋势并做出相应的战略布局，这不仅有助于提升公司的规模和实力，还可以为公司带来更多的商业机会和发展空间。

3、强化内部管理。

借壳上市后，公司需要进一步加强内部管理，以提升运营效率和盈利能力。

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文章来源:吴爽,曹健.润泽科技借壳上市动因及财务绩效分析[J].合作经济与科技,2025,(04):149-152.