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大力发展基础设施REITs的思考探究
摘要：基础设施建设是国民经济基础性、先导性、战略性、引领性的产业,可以联动关联产业及要素的配置、集聚和裂变,具有“乘数效应”,是对冲新冠肺炎疫情冲击和维护“六稳”“六保”的重要工具。在地方政府财政收支两端承压,如何创新市场化以存量带增量的融资模式,盘活存量基础设施资产,又不加重地方政府债务负担,成为社会各界关注的热点问题。文章对全球基础设施REITs产品进行系统梳理和共性分析,并结合中国类/准REITs发展实践及国家最新政策,并提出相应政策建议。
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1、前言
2020年是全面建成小康社会“十三五”规划的收官之年,是实现第一个百年奋斗目标的决胜之年。然而,突如其来的新冠肺炎疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击。2020年一季度,全国GDP同比下降6.8%。在疫情防控常态化前提下,消费端和出口端都会受到较大冲击,稳投资成为扩大内需战略的重中之重。中央政治局会议多次强调,要加强传统基础设施和新型基础设施投资,对冲新冠肺炎疫情对实体经济的冲击。
从实践看,经济下行周期,受税基减少等因素的影响,中央和地方两级财政收支两端的平衡难度较大,而保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转所需的财政资金加大。如何通过基础设施融资模式创新,放大财政杠杆效应和金融杠杆效应,提高资金使用效率成为当前政府和学界关注的热点问题。从全球基础设施投融资经验看,不动产信托基金(REITs)是一种以发行收益凭证的方式汇集特定多数投资者的资金,由专门投资机构进行房地产投资经营管理,并将投资综合收益按比例分配给投资者的一种信托基金。通过发行公募基础设施REITs,将缺乏流动性的基础设施存量资产转化成流动性强的金融产品,经营方(发起人)回流资金后可立即投入新建项目,从而形成良性循环,基础设施资产的流动性和盈利能力都可得到提高。
2、全球基础设施REITs发展概况及共性特征
(1)美国基础设施REITs市场。
2007年,美国国内税务局确认基础设施可以成为REITs的适格投资对象。REITs已成为美国基础设施建设的重要资金来源,标的涵盖光纤电缆、无线通信设施、能源输送管道、天然气储存及输送管线、固定储气罐等。目前,美国共有7只基础设施REITs,总市值达1300亿美元,占美国上市REITs总市值约11%,负债率为29%,利息覆盖倍数达4.03。
(2)澳大利亚基础设施REITs市场。
澳大利亚共有58只上市REITs,市值折合900亿美元。上市基础设施基金(以下简称LIF)投资于经营性基础设施资产,是一种类基础设施REITs的基金产品。目前,澳大利亚共有7只LIF,总市值约490亿美元,底层资产包括收费公路、机场、铁路、码头等交通设施、通信设施、电力设施、油气管道等。LIF具备以下基本特征:①资产结构以基础设施等不动产资产为主,收入主要是类租金收入;②具有给予投资者长期稳定的分红的强制要求;③底层资产大多有政府特许经营权。
(3)印度市场基础设施REITs发展概况。
印度证券交易委员会于2014年发布了《基础设施投资信托守则InvITs》。目前已有2家基础设施项目上市,分别为经营收费公路IndiGrid和经营电力的IRB,总市值约为14亿美元。印度InvITs与REITs两个守则内容大体上相同,主要条款为:①上市后发起人持有份额不低于15%,锁定3年,投资不低于25%;②投资者最少申购额100万卢比,最小交易单位50万卢比,门槛更高;③管理分为基金管理人和项目管理人两类,基金管理人需有子行业的专业人士配置。
(4)国际基础设施REITs市场的共性特征分析。
①基础设施目标资产必须在本质上属于永久性构造物,其各个组成部分之间无论在物理上还是在功能上都是相互依存、不可分割的;②基础设施资产的用途只能是被动的运输或储存产品,并不涉及相关产品的生产或加工过程;③REITs一般只投资于已经投入使用的基础设施资产,出于维持较高分红比率的需要,很少涉及开发建设领域;④基础设施REITs投资标的涵盖交通运输、机场、港口、桥梁、通信、水利及城市供排水供气和供电设施等。
3、开展公募基础设施REITs的必要性和可行性
3.1加快推进基础设施REITs的必要性
(1)政府层面。
基础设施对一个国家和地区的经济增长具有短期和长期外溢效应。对政府而言,一是受新冠肺炎疫情及中美经贸等因素的冲击,深圳进出口额、PMI、社零、工业增加值等各项指标预计降至历史低点。发展基础设施REITs可盘活存量带动增量投资,助力政府实现“六稳”的政策目标;二是基础设施投资额通常占政府投资的一半以上,发展基础设施REITs可有效发挥财政撬动作用,吸引社会资本参与基础设施建设,挤出的财政又可投资到其他领域;三是依托规模化的REITs市场建设,有利于转移和分散系统性金融风险。
(2)企业层面。
对企业而言,发展基础设施REITs是从债权融资向股权融资、从管资产向管资本的转型。一是推进公司型基础设施REITs是落实“国资国有企业改革试点”和落实“上市公司+”战略的切实举措,能为全国地方政府融资平台市场化转型,降低政府隐形债务和化解存量金融风险探索经验。二是基础设施REITs可盘活企业运营期内存量经营性不动产提前回笼资金,缩短投资回报周期,回收资金可用以归还债务和投资新的项目。三是基础设施REITs是一种权益性金融产品,可优化发起人融资结构,提高直接融资比重,从而实现债务融资为主向权益融资与债务融资并重转化,有效降低资产负债率和企业风险,提高企业价值。四是有助于推进国资国有企业从“管资产”向“管资本”转型,做强做优做大国有企业,增强企业主体活力。
(3)投资者层面。
一是基础设施公募REITs可解决社会资本方的退出路径问题。基础设施普遍采取PPP融资模式,投资金额大,资金占用时间长,社会资本方若通过PPP的方式获取资产,再结合REITs模式则可实现轻资产化运营的转变。二是丰富境内资本市场投资工具,公募REITs可向全民提供接近固定回报的收益率稳定、风险较小、流动性强集合普惠性投资工具,满足人民群众日益增长的权益性金融产品需求。三是基础设施REITs的底层资产普遍具有政府特许经营权,分红稳定,市场波动率小,流动性更高,可以推动公募基金、养老金、保险资金等投资优质基础资产。
3.2加快推进公募基础设施REITs的可行性
(1)政策层面。
近年来,国家相关部委已研究将公募REITs机制引入基础设施领域。2016年,国家发展改革委和证监会联合发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》提出要“推动不动产投资信托基金(REITs),进一步支持传统基础设施项目建设”。2019年11月,中国证监会副主席表示,“证监会正会同相关部委,研究推进国家政策重点支持领域的公募REITs试点工作”。2020年1月,深交所发布公告正在筹备公募REITs试点工作。
(2)实践层面。
2003年7月,SARS过后经济疲软的背景下,我国香港和台湾相继出台了REITs相关条例,2019年年末香港REITs市值已突破2700亿港元。2005年,中国银监会曾提出组建“土地投资信托基金”的设想。2008年,美国次贷危机发生后,时任国务院总理温家宝提出要创新融资方式,通过并购贷款、REITs、股权投资基金和规范发展民间融资等多种形式拓宽企业融资渠道。2018年12月,人才安居集团发行国内首单公共租赁类人才公寓REITs产品,首期募集资金31亿元。2019年9月,国内首单基础设施类REITs产品沪杭甬徽杭高速资产在上交所挂牌,发行规模20.13亿元,利率3.7%。
(3)模式契合。
国内基础设施建设普遍采用PPP模式,与REITs模式匹配度高。一是港口、铁路、高速公路等基础设施项目在物理上属于永久性构造物,且资产用途只能是被动的运输或储存产品,符合基础设施REITs标的物的选择标准。二是PPP项目公司通常为特殊目的公司(SPV),与控股股东形成财务、风险隔离,符合REITs上市发行条件。三是基础设施PPP项目普遍具有特许经营权,在运营期内可产生稳定现金流,并进行收益分配,可以通过修改公司章程约定较高的分红比例,从而与REITs的高分红比例特征相接近。四是成熟运营期的PPP项目风险因素类似于REITs的标的资产,即主要为不动产的运营风险,能为社会资本投资基础设施REITs时提供合理预期。
4、政策建议
第一,建议借鉴美国、新加坡、中国香港等地区的REITs的发展经验,尽快出台国内关于设立投资REITs的相关法律、法规,并进一步完善现有的《证券法》《基金法》,对REITs的设立条件、组织结构、从业人员资格、投资范围、利润分配等方面做出明确的规定。第二,要尽快挑选项目开展试点工作,建议要加快市场主体培育,培育具有基础设施项目管理经验和资金管理能力的市场主体,同时强化基础设施PPP项目的信息披露制度。第三,中国应探索在深圳证券交易所开立REITs板,在设计相关交易和制度框架时,应允许国外投资者投资购买国内发行的基础设施REITs。第四,要研究出台支持基础设施REITs的税收优惠政策,REITs的主要优势和吸引力就是其在税收上的优惠待遇,如减免物业资产所有权发生转移时产生的增值税、所得税等。REITs的企业所得税税基,为应税收入减去当期向投资人分配的股息。第五,基础设施REITs90%以上资产需由进入运营期的基础设施项目组成,最高不超过10%可以购入新增开发项目,每年分配给股东的金额不低于REITs总收入的90%。
参考文献：
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